【黃河啤酒官方網(wǎng)站】2021Q1，啤酒行業(yè)銷量基本恢復(fù)至疫情前水平。噸價方面，預(yù)計各家公司ASP 增速在中單位數(shù)上下。預(yù)計2021Q2，行業(yè)將迎來高基數(shù)，各家龍頭企業(yè)銷量會較2019Q2 略增，但同比2020Q2下降中單位數(shù)左右，噸價預(yù)計將保持一季度增長趨勢。隨著包材及大麥成本明顯上行，我們預(yù)計二季度各家公司盈利彈性釋放承壓，龍頭公司望考慮提價可能。

2021Q1銷售基本恢復(fù)至疫情前水平，高端化下結(jié)構(gòu)升級情況良好。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1&2月啤酒銷量為505萬千升、基本恢復(fù)到2019年同期水平、同比2020年增長61%。噸價方面，考慮到疫情返鄉(xiāng)減少&高端化推動，預(yù)計龍頭在一季度望有不俗的表現(xiàn)。利潤端，雖然成本壓力逐步體現(xiàn)，但考慮到部分銷售費用前置至2020Q4和低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計將展現(xiàn)出較高的彈性。

2021Q2高銷量基數(shù)下收入承壓，預(yù)計噸價表現(xiàn)將持續(xù)。考慮到2020Q2行業(yè)經(jīng)歷了疫情后補(bǔ)貨及報復(fù)性消費（2020Q2啤酒規(guī)模以上企業(yè)銷量同增9.5%），我們預(yù)計較高基數(shù)下龍頭2021Q2銷量表現(xiàn)承壓。噸價方面，在整體分地區(qū)分品類調(diào)價&高端化升級背景下，各家公司有望維持一季度同比增速表現(xiàn)。包材&大麥價格提升幅度明顯，不排除旺季前提價可能性。從成本拆分看，包材/麥芽占總成本的約50%/10%~15%。①箱板紙：根據(jù)紙業(yè)聯(lián)訊，包材中箱板紙價格同比提升約19%。考慮到箱板紙較難實現(xiàn)價格鎖定或大規(guī)模囤貨，預(yù)計會在3-6個月內(nèi)傳導(dǎo)至生產(chǎn)端。②玻璃瓶：我們預(yù)計玻璃瓶價格上漲幅度也在雙位數(shù)水平，但考慮到玻璃瓶實際使用成本與公司地區(qū)市占率、回瓶次數(shù)等都有關(guān)，整體實際對噸成本影響有限。③麥芽：根據(jù)天津港數(shù)據(jù)，澳麥價格同比上漲約18%。考慮到各家公司都會提前采購或鎖定部分麥芽成本，我們預(yù)計麥芽成本上漲傳導(dǎo)速度較慢。綜上所述，我們預(yù)計2021Q2 噸成本提升幅度在高單位數(shù)水平。在高端化背景下各家公司利潤都望釋放彈性，但隨著成本端提升，彈性釋放壓力大。基于當(dāng)前背景，各家公司在Q2 選擇用提價轉(zhuǎn)移成本壓力的概率持續(xù)增大。

風(fēng)險因素：疫情控制不及預(yù)期風(fēng)險；食品安全風(fēng)險；疫情反復(fù)引發(fā)惡性競爭風(fēng)險。