【黃河啤酒官方網(wǎng)站】啤酒行業(yè)的中長期投資邏輯在于價格而不是銷量，疫情后現(xiàn)飲場景修復(fù)不止是帶來量增，更關(guān)鍵的在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的修復(fù)和對價格的正向貢獻。不同于線性外推高端化和價格提升路徑，我們深度解析全面復(fù)蘇下高端現(xiàn)飲渠道回暖將帶來啤酒價格的加速點，看好夜場、高端餐飲等渠道修復(fù)帶來啤酒均價和盈利能力加速提升。

海外復(fù)盤：疫情放開后現(xiàn)飲修復(fù)，推動均價加速增長。（1）疫情導(dǎo)致現(xiàn)飲場景和結(jié)構(gòu)承壓，疫后迎來強勁修復(fù)。美國2020年餐飲大幅承壓，但管控放開較早且經(jīng)濟韌性強，2021-2022餐飲快速修復(fù)；西歐節(jié)奏慢于美國，2021年弱復(fù)蘇，2022年繼續(xù)向好。2020年美國現(xiàn)飲啤酒銷量同比下降39.5%，現(xiàn)飲占比下降10pct；2021-2022年現(xiàn)飲快速復(fù)蘇，2022年基本恢復(fù)至2019年。2020年西歐現(xiàn)飲啤酒銷量下降39.1%，占比下降12pct；2022年銷量恢復(fù)到疫情前的86%。美國啤酒渠道中酒廠現(xiàn)場+即飲占比只有20%左右，但高端精釀啤酒中該渠道占比達到40%。疫后現(xiàn)飲修復(fù)帶來結(jié)構(gòu)和均價強勁修復(fù)，2021年精釀啤酒銷量和銷售額占比提升0.9%和3.2%。（2）全球啤酒龍頭受益管控放開，疫后均價實現(xiàn)加速增長。

2022年現(xiàn)飲渠道承壓明顯，高端現(xiàn)飲修復(fù)推動均價走強。（1）2022年餐飲和夜場受損，疫后有望持續(xù)修復(fù)。2022年餐飲行業(yè)收入為4.39萬億元，同比下降6.3%，對比2019年下降7.3%，餐飲網(wǎng)點數(shù)量同比下降11.1%。2023年1-4月餐飲行業(yè)收入同比增長19.8%，對比2019年同期增長12.1%。（2）2022年啤酒公司結(jié)構(gòu)承壓，2023年現(xiàn)飲回暖有望帶來結(jié)構(gòu)修復(fù)。（3）高端現(xiàn)飲渠道修復(fù)貢獻幾何？高端現(xiàn)飲渠道全面修復(fù)，預(yù)計對行業(yè)貢獻4%左右均價增長，可提升毛利率0.7個pct。

理性看待短期銷量波動，成本端紅利逐步釋放。我國啤酒年度總量保持穩(wěn)定，不存在明顯的量增邏輯。但由于疫情反復(fù)、天氣、庫存變化等因素，啤酒月度產(chǎn)量存在明顯波動。建議理性看待，核心關(guān)注價格變化和高端化。2023年易拉罐和紙箱價格走弱，包材壓力趨緩，有望逐季兌現(xiàn)到啤酒公司報表端。進口大麥價格目前已出現(xiàn)小幅環(huán)比回落的趨勢，同比漲幅明顯收窄，2024年有望迎來改善，同時澳麥進口有望重啟進一步帶來改善。

投資建議：疫情對啤酒行業(yè)的影響不單單在于銷量，通過對渠道結(jié)構(gòu)的影響，尤其是對夜場、高端餐飲等現(xiàn)飲渠道的沖擊，導(dǎo)致啤酒短期消費結(jié)構(gòu)走低，拖累均價和盈利能力表現(xiàn)。參考海外市場，隨著疫情管控放開，現(xiàn)飲渠道全面復(fù)蘇，全球啤酒龍頭的均價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均迎來強勁反彈。2022年我國現(xiàn)飲渠道受疫情影響明顯，中高端餐飲和娛樂渠道的門店數(shù)量和同店均承受較大壓力。在疫情強反復(fù)期間，我國啤酒龍頭的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和均價也受到了較大的負面影響。2023年隨著疫情管控放開，大眾消費率先復(fù)蘇，高端消費有望隨后回暖。全面復(fù)蘇背景下，看好現(xiàn)飲渠道修復(fù)帶來的啤酒結(jié)構(gòu)和均價改善。