【黃河啤酒官方網(wǎng)站】3月以來(lái)，全國(guó)疫情呈現(xiàn)散點(diǎn)多發(fā)態(tài)勢(shì)，部分地區(qū)在“動(dòng)態(tài)清零”的防疫政策下，采取了較為嚴(yán)厲的管控措施，堂食和娛樂(lè)場(chǎng)所暫停，這給給啤酒消費(fèi)帶來(lái)了較大的影響。

這令市場(chǎng)擔(dān)心二季度疫情防控措施未見(jiàn)松綁下，會(huì)對(duì)啤酒行業(yè)繼續(xù)造成沖擊。

這對(duì)于此前在股市里一直高歌奮進(jìn)的啤酒股來(lái)說(shuō)，意味著增長(zhǎng)邏輯被打擊，此前比白酒股還高的估值預(yù)期也將面臨壓制。

01 啤酒估值比白酒還貴

在很多股民眼中，高端大氣上檔次的白酒股，那是最令人舒服的投資品。

這些年，股王茅臺(tái)在A股就是神話一樣的存在，市值遙遙領(lǐng)先第二名一大身段，連帶其他一眾二三線白酒股的市值都數(shù)以千億計(jì)算，令無(wú)數(shù)科技、醫(yī)療、金融行業(yè)龍頭汗顏不已。

但實(shí)際性，這兩年投資者對(duì)啤酒股的追捧一點(diǎn)不比白酒差，尤其是幾個(gè)啤酒龍頭的估值，甚至白酒龍頭還高。

事實(shí)上，疫情甚至影響了啤酒在2021年的產(chǎn)量。進(jìn)入2022年以來(lái)，受限于餐飲業(yè)復(fù)蘇緩慢，啤酒板塊處于震蕩下行的態(tài)勢(shì)中，截至5月6日，同花順的啤酒概念指數(shù)跌逾20%。

但即使如此，啤酒股的估值依然維持整體較高水平。

在疫情沖擊猛烈的2020年期間，以線下消費(fèi)場(chǎng)景為主的啤酒股一反常態(tài)，在股市里不斷飆漲，勢(shì)頭比白酒還猛烈?guī)追帧?/p>

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前啤酒估值居食品飲料之首。啤酒當(dāng)前2022年預(yù)測(cè)PE為38，較白酒的 33和食品飲料版塊的 31還要略“貴”。

那么問(wèn)題來(lái)了，為什么啤酒行業(yè)的市盈率比白酒還高？啤酒股在2022年以來(lái)的震蕩下行是估值短期回調(diào)還是會(huì)從此跌落?

這一切，還得從啤酒行業(yè)這兩年的一系列動(dòng)作來(lái)窺探究竟。

02 從價(jià)格戰(zhàn)邁向高端化

一直以來(lái)，啤酒都是家常飯桌、路邊拍檔、KTV歌房里的標(biāo)配，走的是平民化消費(fèi)屬性，因此其標(biāo)簽一直是價(jià)格實(shí)惠，量大管夠，以量取勝。

尤其是在啤酒銷售打破地域限制開(kāi)始拼實(shí)力走全國(guó)化和品牌化之后，曾開(kāi)啟過(guò)一輪轟轟烈烈的打價(jià)格戰(zhàn)搶市場(chǎng)。這樣導(dǎo)致了啤酒股在當(dāng)時(shí)，被認(rèn)為是沒(méi)有投資價(jià)值的重資產(chǎn)。

啤酒上市企業(yè)中，市值超過(guò)千億的標(biāo)的寥寥無(wú)幾，這還是這兩年啤酒股大漲之后的結(jié)果。

對(duì)比動(dòng)輒千億萬(wàn)億市值的白酒股，盡管同屬于酒精飲料，兩者的市值規(guī)模卻是天差地別。

其實(shí)雖然說(shuō)啤酒正在往高端化發(fā)展，但其本身具有國(guó)民普通消費(fèi)品屬性，但大部分白酒企業(yè)已經(jīng)真正走出了高端化品質(zhì)。兩者的底層估值邏輯其實(shí)是完全不一樣的。

但低毛利的啤酒股一旦開(kāi)始走高端化，如果能走出來(lái)，那潛力也是相當(dāng)不容小覷的。

從量的角度來(lái)看，盡管中國(guó)啤酒的產(chǎn)量在2013年達(dá)到5000萬(wàn)千升的頂峰，連續(xù)第七年下滑。2020年的疫情使總體啤酒產(chǎn)量進(jìn)一步下降至3400萬(wàn)千升。但啤酒行業(yè)依然是中國(guó)所有消費(fèi)子行業(yè)中消費(fèi)升級(jí)空間最大、確定性最強(qiáng)的行業(yè)之一。

總產(chǎn)量下降，并不意味著大家不再喝啤酒。據(jù)浦銀國(guó)際的數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去幾年里，啤酒在酒精飲品的銷量中的份額穩(wěn)定且有小幅的提升。

另一方面，作為全球GDP排名第二的國(guó)家，中國(guó)啤酒行業(yè)的價(jià)格水平甚至低于許多發(fā)展中國(guó)家。

如今隨著居民可支配收入的增加，以及消費(fèi)升級(jí)浪潮的到來(lái)，中國(guó)啤酒行業(yè)的價(jià)格提升也是順其自然之事，上升空間也不小。

產(chǎn)能無(wú)法大幅擴(kuò)張，但單價(jià)提升沒(méi)有理由限制。

據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，高端啤酒在中國(guó)啤酒市場(chǎng)的銷量占比從2010年的2.6%上升到2020年的11.3%，其中高端啤酒銷量的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了15%，遠(yuǎn)高于中等價(jià)位啤酒5%的增長(zhǎng)。這說(shuō)明啤酒行業(yè)的高端化策略是可為的。

這點(diǎn)從啤酒的最新一季報(bào)也可見(jiàn)一斑。

毋庸置疑，在銷量提升空間有限的背景下，啤酒行業(yè)的消費(fèi)升級(jí)和高端化將會(huì)是未來(lái)推動(dòng)中國(guó)啤酒行業(yè)發(fā)展的最大驅(qū)動(dòng)力。

03 疫情影響幾何？

疫情局部反復(fù)帶動(dòng)防疫措施升級(jí)，對(duì)具有明顯季節(jié)性的啤酒消費(fèi)影響較大。考慮線下餐飲是啤酒的主要消費(fèi)場(chǎng)景，當(dāng)前餐飲消費(fèi)仍未完全恢復(fù)至2019年水平。

統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示 2022一季度，餐飲收入2935億元，下降16.4%。這導(dǎo)致啤酒的一季度產(chǎn)量也跟隨走弱。中國(guó)規(guī)模以上釀酒企業(yè)啤酒產(chǎn)量816.0萬(wàn)千升，同比下降1.5%。

可以預(yù)測(cè)，當(dāng)前減持動(dòng)態(tài)清零的防疫政策仍會(huì)對(duì)線下餐飲消費(fèi)有一定影響，進(jìn)而抑制啤酒的消費(fèi)需求。但是隨著精準(zhǔn)防疫與動(dòng)態(tài)清零政策持續(xù)推進(jìn)，疫情影響有望逐漸減弱，屆時(shí)餐飲作為疫情受損的行業(yè)，將有望迎來(lái)大幅反彈，隨著夏季的到來(lái)，啤酒的需求將會(huì)進(jìn)一步放大。

由于疫情反復(fù)且目前未現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，疊加經(jīng)濟(jì)下行及成本壓力，短期企業(yè)或?qū)⒚媾R較大的經(jīng)營(yíng)壓力；這時(shí)候就考驗(yàn)公司能否“開(kāi)源節(jié)流”，通過(guò)控制營(yíng)銷費(fèi)用，以及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以此緩解部分壓力。

如果旺季到來(lái)前，疫情能夠得到較好控制，可較為樂(lè)觀地預(yù)期消費(fèi)反彈的動(dòng)力及速度，銷量或仍有可追補(bǔ)機(jī)會(huì)。

但短期來(lái)看，啤酒的漲價(jià)策略能否順利傳到到消費(fèi)端或許要存疑。

2021年全年社零與新冠確診的人數(shù)對(duì)比顯示，社零與新增確診人數(shù)呈反向關(guān)系。這也就意味著在目前疫情頻發(fā)的情況下，消費(fèi)者的消費(fèi)需求仍然會(huì)受到壓制。

這一點(diǎn)也充分體現(xiàn)在3月份的社零數(shù)據(jù)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)3月社零增速同比下降3.5%。

另外，收入對(duì)消費(fèi)者的消費(fèi)需求是主導(dǎo)因素。但由下圖可看出，一季度中國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入名義增長(zhǎng)6.3%，全國(guó)居民人均可支配支出名義增長(zhǎng)6.9%，收入與支出增速均呈現(xiàn)下滑跡象。

在疫情壓制消費(fèi)需求，收入增速下滑的情況下，啤酒企業(yè)的提價(jià)轉(zhuǎn)移成本策略或許難以完全傳到到消費(fèi)端，短期企業(yè)的利潤(rùn)端或許會(huì)承壓。

此外，從長(zhǎng)期角度來(lái)看，剔除疫情的影響，目前市場(chǎng)上開(kāi)始興盛的低度酒文化，例如雞尾酒、果酒等等或許會(huì)在一定程度上替代啤酒的市場(chǎng)份額。

04 結(jié)語(yǔ)

總來(lái)說(shuō)，目前啤酒板塊的邏輯就是在競(jìng)爭(zhēng)格局較好的背景下，高端化策略還將會(huì)持續(xù)大幅改善公司的盈利空間。

盡管啤酒股當(dāng)下的估值邏輯肯定還受限于疫情對(duì)消費(fèi)行業(yè)的壓制，短期估值回落是合情合理的。

但在投資角度看來(lái)，得益于品牌戰(zhàn)略及提價(jià)策略，啤酒行業(yè)如今還處于利潤(rùn)率增厚的進(jìn)程中，這也是為何市場(chǎng)愿意給予啤酒龍頭估值率高過(guò)白酒的原因，基于龐大的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)還能維持一段時(shí)間，如果品牌戰(zhàn)略能持續(xù)獲得成功，未來(lái)可能還是有成長(zhǎng)空間的。

成長(zhǎng)股投資的本質(zhì)在于價(jià)值，更多是立足于企業(yè)未來(lái)可能的成長(zhǎng)性。站在3000點(diǎn)關(guān)鍵位置上，成長(zhǎng)股再度反擊，這次會(huì)有什么不一樣？我們又該如何尋找成長(zhǎng)股當(dāng)中的“阿爾法區(qū)域”呢？